A2 Systemische Illiquidität und Ansteckung

Thema

Systemische Illiquidität und Ansteckungseffekte umfassen einen Bereich, der zuvor als eigenständiges Segment des systemischen Finanzwesens betrachtet wurde, und beschreiben ein Risiko, das sich von Blasen und Crashs unterscheidet, obwohl es viele Gemeinsamkeiten aufweist: Während Blasen und Crashs anhand der Vermögenspreise im Verhältnis zu ihren Fundamentaldaten gemessen werden, wird systemische Illiquidität durch die Gesamtverschuldung des gesamten Finanzsystems bestimmt. Auslöser dieser Anomalie ist, wenn diese Gesamtverschuldung die Fragilitätsschwelle überschreitet – den Punkt, an dem die Finanzstruktur einen Preisverfall nicht mehr auffangen kann, ohne dass sich der Liquiditätsmangel von einem Institut auf ein anderes ausbreitet.

Die Akteure von Eigentum und Investitionen – Unternehmen, Investoren, Haushalte – werden als Knotenpunkte in einem Netzwerk modelliert, nicht als isolierte Atome. Genau diese Netzwerkdarstellung erklärt, warum systemische Illiquidität nicht auf den Knotenpunkt beschränkt bleibt, an dem sie entsteht: Überschreitet die aggregierte Verschuldung die Fragilitätsschwelle, drückt der erzwungene Verkauf von Vermögenswerten durch einen überschuldeten Knotenpunkt die Preise im gesamten Netzwerk nach unten. Dies wiederum zwingt weitere hoch verschuldete Knotenpunkte zum Verkauf, und die Ansteckung breitet sich über dieselben Verbindungen aus, die unter normalen Umständen den freien Kapitalverkehr ermöglichen.

Diese Anomalie sowie die Blasenbildung und der Crash scheinen oft miteinander verbunden zu sein, obwohl sie nicht identisch sind: Die stetig wachsende aggregierte Verschuldung finanziert häufig die extremen Preisabweichungen, die Blasenbildung und Crash kennzeichnen. Kehrt diese Abweichung abrupt um, trifft sie auf ein Finanzsystem, das sich bereits nahe an seiner Fragilitätsschwelle befindet. Der Staat, als Querschnittsfaktor, der in keinem Bereich konkurriert, sondern über die Zentralbank als direkter Akteur im Bereich Immobilien und Investitionen auftritt, ist normalerweise derjenige, der eingreift, um die Ansteckung zu stoppen, sobald systemische Illiquidität auftritt. Diese Intervention beseitigt jedoch nicht die gesamte Hebelwirkung, die sie ausgelöst hat, sondern stoppt lediglich ihre Ausbreitung im Netzwerk.

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