A2 Illiquidité systémique et contagion

Topique

L'illiquidité systémique et la contagion englobent ce qui était auparavant considéré comme un pan distinct de la finance systémique. Elles décrivent un risque différent de celui des bulles et des krachs, bien qu'elles partagent de nombreux points communs : tandis que les bulles et les krachs sont mesurés par le rapport entre le prix des actifs et leurs fondamentaux, l'illiquidité systémique est mesurée par l'effet de levier global de l'ensemble du système financier. Le facteur déclencheur de cette anomalie est le dépassement, par cet effet de levier global, du seuil de fragilité, point à partir duquel la structure financière ne peut plus absorber une chute de prix sans que le manque de liquidités ne se propage d'une entité à l'autre.

Les acteurs de la propriété et de l'investissement — entreprises, investisseurs, ménages — sont modélisés comme des nœuds d'un réseau, et non comme des entités isolées. C'est précisément cette représentation en réseau qui explique pourquoi l'illiquidité systémique ne reste pas confinée au nœud où elle prend naissance : lorsque l'effet de levier global dépasse le seuil de fragilité, la vente forcée d'actifs par un nœud surendetté fait baisser les prix pour le reste du réseau, ce qui contraint à son tour d'autres nœuds endettés à vendre. La contagion se propage ainsi par les mêmes connexions qui, en temps normal, permettent aux capitaux de circuler librement.

Cette anomalie, la bulle spéculative et son éclatement semblent souvent liés, bien qu'ils soient distincts : la croissance constante de l'effet de levier global finance fréquemment l'écart de prix extrême qui caractérise la bulle et son éclatement, de sorte que lorsque cet écart s'inverse brutalement, il trouve un système financier déjà proche de son seuil de fragilité. L’État, en tant que modificateur transversal qui ne s’engage dans aucune voie mais participe directement au secteur de la propriété et de l’investissement par le biais de la banque centrale, est celui qui intervient généralement pour stopper la contagion une fois que l’illiquidité systémique se matérialise, même si cette intervention n’élimine pas l’effet de levier global qui en est à l’origine, elle ne fait qu’en stopper la propagation au sein du réseau.

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